Sursă grafic: freepik.com
Howard Marks a dat un interviu echipei de la ”The Motley Fool” în care și-a prezentat opiniile despre ceea ce contează și ceea ce nu contează cu adevărat în investiții.
Companie bună, bilanț prost
Howard Marks, care este co-fondator al companiei Oaktree Capital Management și a făcut o avere de peste 2 miliarde de dolari în principal din obligațiuni ale companiilor cu situație financiară proastă, începe discuția prin a detalia mantra sa de investiții: ”companie bună, bilanț prost”.
El explică de ce o companie bună cu un bilanț financiar deficitar este mai ușor de redresat, adesea prin insolvență, permițându-i să iasă cu datorii mai mici. În schimb, o companie proastă este inerent dificil de corectat, necesitând o intervenție aproape “magică.”
Marks abordează motivul pentru care piața obligațiunilor rămâne opacă și greu accesibilă pentru investitorii individuali de retail, spre deosebire de piața bursieră. El sugerează că obligațiunile au fost istoric mai puțin populare deoarece nu oferă randamentele spectaculoase întâlnite la acțiuni.
Cu toate acestea, subliniază că fondurile de obligațiuni (ETF-uri) pe companii high yield oferă în prezent randamente atractive (aproximativ 7,5% înainte de taxe) cu mai puțină incertitudine decât acțiunile.
Piață scumpă, peste mediile multianuale
Marks oferă sfaturi investitorilor în acțiuni despre cum să reacționeze la evaluările pieței. El menționează că raportul Forward PE al S&P 500 de 22 este “oarecum ridicat” comparativ cu media istorică de 16, deși nu la fel de extrem ca 32 în 2000.
Marks clasifică evaluările pieței în ”ieftină”, ”corectă” și ”scumpă”, recomandând reducerea expunerii când piața este ”scumpă” (ca acum) și creșterea alocării atunci când este “ieftină”, dar să nu se facă nimic deosebit când este “corectă”, să se meargă înainte cu piața.
Există o corelație inversă între raportul PE la momentul achiziției și randamentele ulterioare pe 10 ani, după cum se vede și în graficul de mai jos de la JP Morgan. Prin urmare, ceea ce plătești contează.
Timpul petrecut în piață, nu market timingul, îi îmbogățește pe investitori, pentru că la market timing trebuie să nimerești atât momentul de ieșire din piață, cât și momentul de reintrare în piață, ceea ce este foarte dificil.
Pregătirea pentru risc: “Nu poți prezice, dar poți să te pregătești”
Marks aprofundează pregătirea pentru risc, referindu-se la memo-ul său din 2001, “Nu poți prezice, poți să te pregătești“.
El susține că, deși este imposibil să prezici evenimente viitoare, investitorii se pot pregăti pentru un viitor incert înțelegând climatul actual al pieței. Este important să estimezi dacă piața este excesiv de optimistă (riscantă) sau de pesimistă (atractivă).
Cheia este echilibrarea ofensivei și defensivei într-un portofoliu bazat pe media pieței și toleranța la risc.
Provocarea contrarianismului
Marks explică de ce este dificil să fii un investitor contrarian (nonconformist), în special de a cumpăra în perioade de pesimism, deoarece contravine naturii umane.
El citează pe Walter Demer: “Când va veni timpul să cumperi, nu vei dori“, pentru a ilustra că cele mai bune oportunități de cumpărare apar în perioade de dificultate economică, câștiguri slabe și piețe bursiere în scădere, care în mod natural îi fac pe oameni să vândă, nu să cumpere.
Succesul contrarianismului necesită o abordare lipsită de emoții, deoarece emoția îi determină adesea pe investitori să cumpere scump și să vândă ieftin.
Importanța păstrării răbdării pe termen lung
Marks pledează cu tărie pentru prelungirea perioadelor de deținere și cultivarea răbdării.
Fondurile instituționale ale Oaktree Capital blochează adesea banii timp de 10 ani, forțând răbdarea, similar cu Ulise din Odiseea lui Homer, legându-se de catarg.
În memo-ul său din octombrie 2022, “What Really Matters”, Marks a explicat cele cinci lucruri care NU contează în investiții:
- Evenimente pe termen scurt: Predicțiile macroeconomice pe termen scurt, care vizează de obicei următorul an sau doi, sunt în mare parte inutile pentru majoritatea investitorilor. Întrebări precum “Cât de mare va fi inflația?” sau “Cât de mult va crește Fed ratele dobânzilor?” sunt irelevante pentru deciziile de investiții pe termen lung;
- Tranzacționarea pe termen scurt: Cumpărarea și vânzarea constantă de instrumente. Majoritatea oamenilor tratează acțiunile și obligațiunile ca pe niște active de tranzacționat, nu de deținut. Marks, la fel ca Warren Buffett, pledează pentru o mentalitate de proprietar: acțiunile ar trebui privite cu o mentalitate de proprietar de companii. Un studiu DALBAR din 2012 a arătat că investitorii câștigă anual cu trei puncte procentuale mai puțin decât S&P 500, iar perioada medie de deținere pentru un investitor tipic este de șase luni;
- Performanța pe termen scurt: Concentrarea pe randamentele din luna sau trimestrul anterior. Performanța investițiilor pe termen scurt poate fi extrem de înșelătoare. Marks argumentează că succesul în perioade bune poate proveni din agresivitate, sincronizare sau abilitate, dar o agresivitate suficientă la momentul potrivit poate reduce nevoia de abilitate mare. Calitatea unei decizii nu poate fi determinată doar de rezultat. Un singur trimestru sau an de performanță este un indicator foarte slab al abilității unui investitor;
- Hiperactivitatea: Sentimentul constant de a simți nevoia să “faci ceva”. Marks susține cu tărie că majoritatea investitorilor tranzacționează prea mult. Dificultatea de a lua decizii consecutive corecte, costurile de tranzacționare și influența emoțiilor fac ca mai puțină activitate să fie de preferat. Marks îndeamnă investitorii să gândească mai mult și să tranzacționeze mai puțin, făcând mai puține tranzacții, dar mai semnificative.
- Volatilitatea: A te speria de fluctuațiile inerente ale pieței. Marks se distanțează ferm de ideea că volatilitatea este definiția sau esența riscului. El definește riscul ca fiind probabilitatea unui rezultat negativ, iar volatilitatea este, în cel mai bun caz, un indicator al prezenței riscului, dar nu riscul în sine. El critică modul în care conceptul de volatilitate “a denaturat lumea investițiilor”. Reducerea volatilității de dragul ei este o strategie suboptimală și ar trebui să ducă la randamente mai mici.
Concentrarea pe aceste aspecte pe termen scurt distrage atenția de la ceea ce contează cu adevărat: investiția în companii care cresc și cumpărarea obligațiunilor unor companii care își rambursează datoriile.
Regresia la medie și ciclurile pieței
Marks descrie conceptul de regresie la medie și ciclurile pieței prin “cele trei etape ale pieței bull”:
- Etapa 1: Câțiva oameni inteligenți realizează că lucrurile se pot îmbunătăți după o criză, ducând la oferte avantajoase;
- Etapa 2: Majoritatea oamenilor recunosc că piața este în creștere;
- Etapa 3: Toată lumea presupune că lucrurile vor merge numai în sus, ceea ce îi face să cumpere scump.
Cumpărarea atunci când alții sunt pesimiști (prima etapă) produce randamente bune, în timp ce cumpărarea atunci când toată lumea este optimistă (ultima etapă) duce adesea la cumpărări scumpe și subperformanță.
El evidențiază pericolele FOMO (frica de regret) în vremuri bune, când oamenii cumpără pur și simplu pentru că o acțiune a crescut, fără a-i înțelege fundamentele.
Indispensabilitatea riscului și a gândirii de nivel secund
Marks încheie subliniind că a face bani în investiții necesită asumarea riscului, dar acest lucru trebuie făcut cu pricepere și inteligență, cu emoțiile sub control.
El menționează că randamentele așteptate mai mari provin din asumarea unui risc mai mare, dar și cu o dispersie mai largă a rezultatelor posibile, inclusiv randamente negative mai mari.
Oaktree Capital caută “gânditori independenți” capabili de “gândire de nivel secund” – gândind diferit și mai bine decât mulțimea. Un succes peste medie în investiții nu poate proveni din a face ceea ce este evident sau din a fi de acord cu ceea ce știe toată lumea.
Howard Marks încheie reiterând că investițiile nu sunt ușoare, iar obținerea unor randamente peste medie necesită asumarea de riscuri calculate și deținerea unor perspective unice, care nu sunt ușor accesibile majorității investitorilor.
Concluzii
Howard Marks ne oferă o rețetă clară pentru investiții de succes pe termen lung: ignorați zgomotul pe termen scurt, adoptați o mentalitate de proprietar, evitați hiperactivitatea și nu vă speriați de volatilitate.
Prin concentrarea pe aceste principii atemporale, investitorii pot naviga mai eficient pe piețele financiare și pot construi o avere durabilă.
Cărțile lui Howard Marks, cu rezumat pe blog
