Sursa: JP Morgan
J.P. Morgan Asset Management publică lunar mai multe ghiduri ale piețelor financiare (”Guide to the Markets”), grupate pe zone geografice: SUA, Europa, Asia-Pacific.
Prezint mai jos câteva grafice din ghidul pentru SUA (Q1 2026), însoțite de câteva comentarii.
Guide to the markets – SUA (Q1 2026)
Observăm că Forward P/E ratio a fost de 22X la 31/12/2025, în ușoară scădere față de lunile anterioare, dar totuși la un nivel mult mai ridicat decât media de 17.1X din ultimii 30 de ani. Practic S&P 500 nu a mai fost atât de scump decât în 1998-2000, înaintea bulei dot com sau în pandemie (2021), înaintea unei perioade de bear market din 2022.
Companiile din top 10 S&P 500 au un P/E ratio de 29X, mult mai mare decât media de 20.7X pentru S&P 500. Niveluri la fel de ridicate nu au mai fost decât înainte de bula dot com și în 2021, după care au urmat perioade de bear market, ce au condus la o scădere abruptă a rației P/E, în principal din scăderea prețului acțiunilor din top 10, care s-a apropiat de media P/E pe întregul indice S&P 500 (graficul verde).
Primele 10 companii din S&P 500 acoperă 41,1% din capitalizarea indicelui, dar numai 32,6% din profituri.
Top 10 companii din S&P 500 se modifică substanțial de la o pierioadă la alta.
Practic, doar Microsoft mai era în top 10 și acum 20 de ani, și doar Microsoft, Johnson & Johnson și Berkshire Hathaway mai erau în top 10 acum 10 ani. Între timp, alte companii au intrat în top 10, înlocuind vechii performeri. Este de așteptat ca o astfel de modificare importantă să se producă și în deceniile viitoare.
Companiile de tip value se tranzacționează la multipli P/E mai reduși decât companiile growth, dar peste mediile multianuale, semn că piața americană este evaluată la multipli mari în raport cu ultimele decenii.
O situație asemănătoare a mai avut loc doar în perioada bulei dot com, 1997-2000.
În ultimii 46 de ani, 35 de ani au avut randamente pozitive, iar anul 2025 nu a făcut excepție, cu un randament de aproximativ 16% pe S&P 500. Dar s-a consemnat și o scădere de aproximativ 19% în perioada februarie-aprilie 2025, din cauza disputelor tarifare.
Mai observăm că s-au inregistrat 3 ani consecutivi cu randamente peste media multianuală de aproximativ 10%. În precedentele situații asemănătoare, fie S&P 500 a mai înregistrat încă doi ani de creștere (ca după 1995-1997), după care au urmat 3 ani de scădere (2000-2002), fie a urmat un an de scădere (mai mică în 2015, după 2012-2024, sau mai mare în 2022, după 2019-2021).
Rata dobânzii Fed (de 3.5%–3.75% în decembrie 2025) se estimează a scădea spre 3% la finalul lui 2026.
Creșterea PIB SUA se estimează a fi de 2,3% la finalul lui 2026, 2% la finalul lui 2027 și 1,9% la finalul lui 2028. Nu este estimată nicio perioadă de recesiune.
Piața SUA continuă să domine capitalizarea globală, cu 64%, în ușoară scădere față de ultimele luni. Europa ex-US și piețele ermergente rămân la aproximativ 11% din capitalizarea globală.
De la minimul ultimului bear market (13/10/2022), Europa și Japonia au avut o performanță mai bună decât S&P 500 ex-Nvidia.
De asemenea, randamente foarte bune s-au înregistrat pe sectorul de apărare european (de 4,25 ori), sectorul tehnologic din Taiwan și sectorul bancar din tările dezvoltate (de 3,5 ori).
În 2025 (ultima coloană din dreapta) acțiunile din țările emergente au performat cu 34,4%, peste acțiunile din țările dezvoltare (MSCI EAFE) cu 31,9% și S&P 500 cu 17,9%.
În schimb, în ultimii 15 ani (prima coloana din stânga) S&P 500 a avut un randament anualizat de +14,1%, peste companiile Small Cap (Russell 2000) cu +9,5% și peste sectorul imobiliar (NAREIT) cu +7,8%.
În 2025 au fost 39 de zile de maxime pe S&P 500 (ATH) și în 30,9% din timp indicele a stat pe maxime sau la cel mult -5% sub acestea.
Practic, pe orice interval de peste 6 luni am fi investit din 1988 încoace, randamentul ar fi fost mai mare dacă investeam pe maxime decât dacă investeam într-o zi oarecare.
Prin urmare, investiția în S&P 500 într-o zi de maxime n-a fost ulterior un dezavantaj, ci un avantaj, ceea ce poate părea contraintutiv la prima vedere.
Vă invit să parcurgeți întregul ghid pentru SUA (Q1 2026), disponibil la acest link.
Guide to the Markets – EMEA (Q1 2026)
Ghidul pentru EMEA (Europa, Orientul Mijlociu și Asia) conține o parte din graficele din ghidul pentru SUA, plus alte grafice relative la piețele din această zonă.
Câteva grafice interesante din acest ghid:
Perioadele de bull market și bear market pentru indicele MSCI World. Se observă că perioadele de bull market au fost mult mai lungi decât perioadele de bear market.
Companiile US Small Cap sunt mult subevaluate în raport cu companiile US Large Cap, la un nivel cum n-a mai fost de la bula dot-com.
De asemenea, companiile Small Cap din SUA și Europa sunt la multipli Forward P/E sub mediile lor multianuale din 2008 și până în prezent.
Multiplii P/E pe S&P 500 sunt la un nivel foarte ridicat. În trecut, după o situație asemănătoare, randamentul S&P 500 Total Return a fost de aproximativ 0% pe următorii 10 ani.
MSCI Europe are un multiplu Forward P/E de 15,2X, depășind media multianuală de 14,3X, dar fiind mult sub Forward P/E de 22X pe S&P 500.
Randamentul mediu anual pe S&P 500 în următorii 10-15 ani se estimează la aproximativ 6%, sub randamentele pe China, zona euro, piețe emergente (peste 7%) și Japonia (peste 8%).
Dacă această estimare se va adeveri, aceasta va demonstra importanța diversificării portofoliului de investiții pe mai multe zone geografice și alternanța supraperformanței între diverși indici bursieri, cu S&P 500 supraperformând în ultimii 10-15 ani, și cu MSCI World sau MSCI Emerging Markets având potențialul de a supraperforma în următorii 10-15 ani.
Rămâne de văzut care va fi realitatea concretă de pe piețele bursiere.
Randamentul real (peste inflație) al S&P 500 a fost de 5,5% în perioada 2000-2025 și de 6,9% în perioada 1900-2025, în timp ce randamentul real al US Treasury 20+ year a fost de 1,7-2,0%.
Pe termen lung acțiunile individuale au depășit net inflația și titlurile de stat, fiind un instrument eficient de investiții la bursă.
Guide to the Markets (EMEA, Q1 2026) poate fi consultat la acest link.
Notă importantă: Aceste informații au doar rol educativ și NU reprezintă recomandare de investiții.
Fiecare investitor trebuie să analizeze cu atenție orice instrument înainte de a-l cumpăra și să se informeze cu privire la riscurile aferente, precum și la impozitele de declarat și plătit din câștigurile de capital.
Performanțele trecute ale unui instrument nu reprezintă o garanție pentru randamentele viitoare.
