Sursa grafic: freepik.com
Ben Felix ne explică într-un clip de pe canalul său de Youtube faptul că mulți investitori dețin poziții concentrate pe anumite acțiuni individuale, ceea ce înseamnă că își asumă un risc important în portofoliu.
Acțiunile individuale sunt mult mai riscante decât își dau seama mulți investitori, în special cele care au avut performanțe bune recent.
Portofoliile concentrate și riscul idiosincratic
Un portofoliu concentrat este definit ca având o singură poziție care reprezintă 10% sau mai mult din deținerile sale.
Ben Felix ne aduce dovezi și calcule prin care susține că deținerea unui portofoliu concentrat are mai multe șanse să conducă la pierderi catastrofale decât la câștiguri care schimbă viața.
Diversificarea ajută la evitarea riscului idiosincratic (riscul specific unei companii care nu are o rentabilitate așteptată pozitivă) prin expunerea portofoliului la riscul de piață, care are o rentabilitate așteptată pozitivă.
Realitatea dezamăgitoare a randamentelor acțiunilor individuale
Raportul JP Morgan “The Agony and the Ecstasy” din 2021 și cel din 2024 evidențiază frecvența ridicată a pierderilor catastrofale: 44% dintre companiile din indicele Russell 3000 din 1980 până în 2020 au experimentat o scădere nerecuperată de 70% de la vârf la minim.
Frecvența a fost mai ridicată în sectoarele energetic (65%) și de tehnologie (59%).
Piețele de capital sunt guvernate de ceea ce se numește ”distrugere creativă”, ceea ce înseamnă că în timp companiile de succes le înlocuiesc pe altele, iar multe companii eșuează sau se luptă să supraviețuiască pe piață.
În perioada 1980-2019 peste 400 de companii din indicele S&P 500 au fost eliminate și înlocuite cu alte companii, după cum se vede în graficul de mai jos.
În ciuda randamentelor pozitive generale ale acțiunilor agregate, există mai mulți perdanți decât câștigători printre acțiunile individuale.
Din 1980 până în 2020, 42% dintre acțiunile Russell 3000 au avut randamente absolute negative, 66% au rămas în urma pieței și doar 10% au fost “mega câștigători” care au depășit piața cu 500% sau mai mult.
Această asimetrie pozitivă înseamnă că majoritatea acțiunilor au performanțe slabe, în timp ce câteva au performanțe excepțional de bune, ceea ce face mai probabil ca investitorii care selectează un număr mic de acțiuni să obțină performanțe sub medie.
De ce este importantă diversificarea în portofoliu
Distribuția asimetrică a randamentelor explică de ce fondurile index ale pieței totale sunt greu de depășit, deoarece dețin toate acțiunile de pe piață.
Cercetările confirmă că selectarea aleatorie a unui subset de valori mobiliare dintr-un indice, în special cu randamente asimetrice pozitiv, crește dramatic șansa de subperformanță.
Practic, administrarea activă, care tinde să dețină portofolii mai concentrate decât indicii de piață, este dezavantajată chiar și înainte de taxe.
Investitorii cad adesea pradă biasului de familiaritate (se simt confortabil cu ceea ce cunosc) și iluziei controlului (investitorii cred că rezultatele lor financiare sunt influențate de cunoștințele pe care le au) atunci când dețin acțiuni individuale.
Cu toate acestea, factorii care determină subperformanța și pierderile catastrofale, cum ar fi riscurile prețurilor mărfurilor, modificările politicilor publice, competiția pe piață sau frauda, sunt adesea imprevizibile.
Pierderi catastrofale se pot întâmpla rapid și neașteptat companiilor de toate dimensiunile, din toate sectoarele, companiilor profitabile și chiar și celor cu evaluări rezonabile și ratinguri “de cumpărare” ale analiștilor.
Paradoxal, mai toate aceste companii aveau indicații de cumpărare (”buy” sau ”strong buy”) din partea consensului analiștilor chiar înainte de aceste perioade de declin accentuat.
Dovezi suplimentare privind (sub)performanța acțiunilor individuale
Un studiu din 2018, “Do Stocks Outperform Treasury Bills“, care a analizat toate acțiunile din SUA din 1927-2016, a constatat că doar 42,6% dintre acțiunile ordinare au depășit obligațiunile de trezorerie la o lună, pe durata lor de viață.
Mai mult de jumătate dintre acțiuni au oferit randamente negative pe durata de viață, iar doar 30,8% au depășit indicele de piață ponderat în funcție de valoare.
Studiul din 2023 “Underperformance of Concentrated Stock Positions” a arătat că randamentul median pe 10 ani al unei singure acțiuni din SUA a subperformat piața cu 0,82 puncte procentuale anualizate, 55% dintre acțiunile individuale rămânând în urma pieței la orizontul de un deceniu.
În mod contraintuitiv, acțiunile care au avut performanțe bune în ultimii 5 ani tind să subperformeze în raport cu piața în următorii 10 ani.
Câte acțiuni sunt necesare pentru diversificare?
Cercetările mai vechi, din anii 1970 și 1980, au sugerat că 20-40 de acțiuni ar fi suficiente pentru diversificare pe baza reducerii volatilității.
Un studiu din 2022, “How many stocks should you own?“, a constatat că cele mai proaste rezultate în randamentele pe termen lung s-au îmbunătățit dramatic atunci când au fost incluse aproximativ 250 de acțiuni într-un portofoliu.
În timp ce un portofoliu concentrat are o șansă mică de a avea un mega-câștigător, are în schimb o șansă mult mai mare de a deține perdanți, ceea ce duce la diferențe enorme în rezultatele finale pe orizonturi lungi.
Deținerea de poziții concentrate este adesea o preferință pentru o “plată asemănătoare loteriei”, acceptând o gamă mai largă de rezultate pentru o șansă mică de performanță extremă.
Simulările arată că până și portofoliile cu 100 de acțiuni au depășit piața doar în 47,5% din cazuri la un orizont de 10 ani, ceea ce înseamnă o șansă mai mare de 50% de a rămâne în urma pieței.
Fondurile tip index ale pieței totale (ETF-uri) garantează randamentul pieței, în timp ce portofoliile concentrate introduc randamente active cu o gamă mai largă de rezultate și o distribuție înclinată spre portofoliile pierzătoare.
Concluzii
Acțiunile individuale sunt extrem de riscante, majoritatea subperformând, multe experimentând randamente negative pe termen lung sau pierderi catastrofale, și doar câteva obținând randamente ridicate.
Alegerea oricărei acțiuni individuale are mai multe șanse să ducă la un rezultat negativ, chiar și pentru câștigătorii din trecut.
Diversificarea este răspunsul simplu la depășirea riscului individual al acțiunilor. Amploarea diversificării depinde de preferințele personale, expertiza în selectarea acțiunilor și dorința de a suporta riscul.
Barierele economice și psihologice în calea diversificării pot fi depășite cu o planificare atentă și prin folosirea preponderentă a ETF-urilor pe indici globali.
Clipul lui Ben Felix este disponibil mai jos.
